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2023年，央企经营层面考核指标由“净利润”改为“净资产收益率”，建筑类央企ROE或有较好机会恢复；考虑到今年是“一带一路”倡议提出十周年，我们认为“一带一路”建设有望加速。综合来看，建议关注央企在“一带一路”相关建设及国际项目中业绩增长的弹性和可持续性。

基础设施建设仍保持较快增速，重点关注央建企业/国际项目

2023年1-3月，房地产开发投资/狭义基础设施/广义基础设施建设/制造业同比分别为-6.5%/+8.8%/+10.8%/+7%。3月份房地产开发投资/狭义基础设施/广义基础设施/制造业同比-7.2%/+8.7%/+9.9%/+6.2%(增速-1.5/-0.3/-环比增长2.3/-1.9%），基础设施投资仍保持较高增速。我们认为2023年基础设施建设增速在去年高基数的基础上可能有所下滑。由于保障性住房建设和房地产投资增长等政策持续发力，房地产投资增速可能出现个位数下滑。2023年，央企经营层面考核指标由“净利润”改为“净资产收益率”，建筑类央企ROE或有较好机会恢复；考虑到今年是“一带一路”倡议提出十周年，我们认为“一带一路”建设有望加速。综合来看，建议关注央企在“一带一路”相关建设及国际项目中业绩增长的弹性和可持续性。

房地产筑底阶段，基建各子行业景气度仍高

从房地产传导顺序看，1-3月房地产销售面积同比-3.5%，单月同比-3.5%（增速+0.2pct月-）当月）；1-3月新开工面积同比-19.2%，单月同比-29%。%（环比增长率-19.7pct）；1-3月，施工面积同比-5.2%，单月同比-34.2%（环比增速-29.9pct）；1-3月竣工面积同比+14.7%，单月同比增幅-34.2%+32%（环比增速+24pct）；数据层面，考虑到2022年3月以后，房地产各项指标一直保持30%左右的降幅，使得基数较低；政策层面，房贷新规、楼盘保交房等政策对房地产供需双方都得到充分保障，我们认为今年房地产行业可能处于巩固底部的阶段。基础设施领域，1-3月交通运输仓储和邮政业投资同比+8.9%，单月同比+8.7%（环比增长-0.5%）速度）;其中铁路运输投资同比+17.6%，单月同比+17.4%（环比增速-0.4pct）；道路运输投资同比+8.5%，单月同比+10.6%（环比增速+4.7%）；1-3月水电热力投资同比+22.3%，单月同比+20.4%（环比增速-5pct）；1-3月，水利和环境公共设施投资同比+7.8%，单月同比+6.5%（环比增速-3.3pct）；其中水利投资同比+10.3%，单月同比+15.5%（环比增速+12.5pct）；公共设施管理投资同比+7.7%，单月同比+5.3%（环比增速-5.9pct）。

仅3月份水泥产量就快速增长，后期水泥价格趋于稳定或小幅调整。

1-3月水泥产量4.02亿吨，同比+4.1%，仅3月份水泥产量2.06亿吨，同比+10.4%。4月中旬，随着天气好转，水泥市场需求有所恢复。截至4月14日，全国水泥公司出货率为63%，环比+8pct。4月以来水泥库容率持续上升，截至4月14日达到69%。这主要是受房地产市场低迷和下游资金短缺影响。水泥需求整体处于疲软运行态势。库存持续增加导致价格震荡下行。4月14日，全国水泥价格432元/吨，同比-76元/吨，环比-5元/吨。鉴于二季度各地水泥企业积极开展错峰生产，预计后期水泥价格将企稳或小幅调整。

1-3月玻璃产量下降，供需双方预期改善

1-3月，平板玻璃产量2.326亿重量箱，同比下降8.0%。截至4月13日，全国生产企业重箱库存5012万重箱，比去年同期减少701万重箱。全国平均价格为98元/重箱。2023年，我们认为供需双方都有改善的预期。首先，国交大厦等举措有望推动需求缓慢复苏。二是行业供给较去年高点有所下降。截至4月13日，管道燃气/燃煤/石油焦燃料玻璃企业毛利润分别为83/22/233元/吨，单位利润随价格上涨而增加。考虑到流通股业务的盈利能力和估值均衡，以及新业务带来的额外增长，我们认为仍可关注流通股龙头的中长期投资价值。

风险提示：政策执行不达预期、宏观经济不达预期、项目运行不达预期。

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